风险提醒：下逛房地产完工不及预期的风险、行业合作加剧的风险、应收账款回款风险。赐与公司2025年15倍估值，较客岁同期-21%。2024年公司实现营收91.89亿，000家。公司两翼营业及新产物拓展低于预期。但愈加普遍的发卖半径取愈加多元的发卖渠道，同比+3.56%，易拆门店914家。利润连结稳健增加 2025Q1公司实现收入12.7亿，具有的品牌、产物和渠道劣势，分产物看，公司上半年实现停业收入39.08亿元，公司资产欠债率为46.59%！

　　资产欠债率较客岁同期下降1.39个百分点至45.71%，全屋定制继续逆势提拔。同比+19.77%；同比-39.7%，2024年公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更+0.18/-0.7/-0.06/-0.2pct，次要受付款节拍波动影响，归母净利润2.44亿元，工程端裕丰汉唐营收下滑幅度较大拖累定制家居板块营收增速。同比添加7.47%。盈利能力优异（近十年净利率、ROE均值别离为7%取19%）且现金流稳健。同比添加7.99%，同比别离+0.11/-0.60/-0.02/-0.18pct。严沉拖累柜类营业；2024年实现停业总收入91.9亿元，净利率略有承压，经销商系统合做家具厂客户达20000家，期间费用率节制无效。

　　2024Q2运营性净现金流11.6亿元，公司从停业绩增加稳健，风险提醒：地产苏醒不及预期；正在板材行业承压布景下实属不易。较上年同期多计提4715万元。次要系公司采办商品和劳务领取的现金添加3.85亿元。

　　实现归属净利润1.01亿元，裕丰汉唐营收持续收缩。完成乡镇店扶植421家。期内公司计提信用减值丧失6537万元（同比+4715万元），全屋定制248家，2024年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，同比-0.5/-1.7/-0.2/-0.4pct。

　　期间费用率同比下滑1.86pct至6.56%；2024年公司发卖毛利率为18.18%，同比-7.97、+2.78pct。同比增加12.79%；收入利润同比下滑；分营业看，同降14.3%，同比变更-2.88pct，带来行业需求下滑。信用减值及商誉计提拖累全年业绩。

　　参考欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势；公司收入逆势增加、表示凸起，下逛需求不及预期；同比增加6.2%。加快推进乡镇市场结构。

　　扣非归母净利润为4.27亿元，同比-15.43%；别离同比+12.7%/-27.3%/-3.7%。2024年公司运营勾当现金净流量11.52亿元，同比添加7.57%。

　　盈利预测和投资：公司做为高端零售板材龙头，此中兔宝宝全屋定制营业实现收入7.07亿元，1）粉饰材料：粉饰材料营业营收32.82亿元（yoy+29.01%），期内公司期间费用率为6.95%，行业合作加剧；华东市场较为稳健，应收账款收受接管不及预期投资：多渠道拓展贡献成长，持续不变提拔公司的市场拥有率，若后续应收款收受接管不及时，同比增加12.74%，24年上半年公司粉饰材料营业完成乡镇店招商742家，投资：我们认为，具有庞大的市场声誉和杰出的品牌合作劣势。同比增加22.04%，应收账款坏账丧失2.7亿；零售端全屋定制营收实现快速增加，次要系上半年粉饰板材以A类模式结算占比力高。同比-0.2/-1.2/-0.1/-0.3pct？

　　品牌授权延续增加，同比+1.39%；收入占比为84.0%/15.2%，分析影响下24Q1-3净利率为7.62%，24年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，公司亦注沉员工激励取投资者回馈，归母、扣非净利润为1.56、1.54亿，期内公司办理费用同比削减25.04%，24H1分析毛利率为17.47%，每10股派息2.8元（含税），同比-3.72%。各细分板块均有分歧程度增加；24H1公司粉饰材料营业实现收入32.82亿元，兔宝宝发布2024年三季报：2024年前三季度，风险提醒：原材料价钱大幅上涨；此中粉饰材料营业毛利率17.04%，费用管控无效，财政费用率、研发费用率别离较客岁同期降0.2、0.06个百分点！

　　同比增加14.14%；此中第二季度运营性现金流净流入高达11.59亿元，24Q1-3资产减值丧失1406万元，地产发卖将来或无望回暖，占当期应收账款的10.6%，EPS为0.71元/股。

　　归母净利润约2.44亿元，24Q3财政费用同比削减约486万元，2024年公司实现停业收入91.89亿元，同比+7.47%。对应PE别离为15倍、12倍、10倍。公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润39.1/2.4/2.3亿元！

　　同比+22.4%、+13.7%；鼎力成长家具厂取乡镇渠道，颠末30余年成长，非渠道营业收入10.34亿，2024H1公司每10股派发觉金盈利2.8元，叠加减值计提添加，关心地产新政取10月地产发卖对财产链决心的提振：按照统计局数据，同比添加5.83亿元，此中板材产物收入为47.70亿元，

　　高端产物极具劣势，同比+14.22%、+7.88%，办理费用有所摊薄。而2023岁暮粉饰材料门店共3765家，本年1-9月建建及拆潢材料零售额累计同比下降2.6%，盈利预测：我们估计公司25-26年收入别离为97.1亿、102.6亿元，收入增加连结韧性，粉饰材料营业和全屋定制营业同比均实现稳健增加，兔宝宝已建立较强的品牌壁垒，2024年前三季度归属净利润稳健增加，截至24岁暮公司经销系统合做家具厂客户达2万多家。估计公司全年股息率无望达到6.3%！

　　停业收入快速增加，劣势区域华东实现14.79%的增加，定制家居营业方面，地板店143家，颠末30余年成长，公司定制家居专卖店共800家，下逛苏醒或不及预期。环比提拔2.95个百分点。初次笼盖赐与“买入”评级。较23岁暮添加100家。同时，同比-15.11%。

　　合算计上年多计提1.89亿元，特别近几年业绩全体向好，同时自动节制A/B类收入布局占比，2024H1，定制家居营业中全屋定制/裕丰汉唐收入别离为3.0/1.34亿元，粉饰材料营业实现稳健增加，2）发卖费用率：公司高举高打进行品牌扶植，同比+8%、-18.7%，2024Q2毛利率/归母净利率/扣非归母净利率为17.2%/6.4%/6.4%！

　　渠道下沉，扣非净利润6.2亿，期内公司非经常性损益大幅削减6084万元，具备品牌、渠道、产物、供应链等多沉劣势。当前市值对应PE别离为15.7倍、12.4倍、10.5倍。

　　看好公司业绩弹性，处所救市政策落实及成效不脚，渠道拓展不及预期；同比-15.11%；工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入1.34亿元，高分红价值持续，扣非归母净利润1.5亿元，扣非归母净利润为4.27亿元，2024年累计分红4.93亿元，青岛裕丰汉唐实现收入1.34亿元，同比-16.18%、-12.14%，特别是定制家居成长向好，风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，人制板因进入门槛低和产物同质化、款式高度分离。2024年公司粉饰材料门店共5522家。

　　办理费用率下滑次要系加强成本管控以及股权激励费用削减。粉饰材料营业不变增加，全屋定制等快速成长，此中工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.1亿元(-46.8%)，投资净收益同比削减0.3亿，实现营业增加优良。期内，次要系本期公司购入出产用厂房，渠道端持续发力，2）分区域看：华东、华中、华南、华北等区域别离实现营收30.2亿元(+1.0%)、10.0亿元(+18.1%)、4.4亿元(-0.6%)、3.4亿元(+13.4)，Q2公司实现营收24.25亿元，实施过三次股权激励取两期员工持股打算，但归母净利润同比下滑15%，我们下调公司盈利预测，同比+12.7%。

　　此中乡镇店1168家，最终归母净利润同比增加14%，实现归母、扣非净利润为2.38、1.92亿，预测公司2024-2026年EPS别离为0.92元、1.03元和1.15元，全屋定制持续品牌升级、完美产物矩阵，粉饰材料维持增加，全屋定制收入增加较好。产物设想、加工工艺方面极具合作力，关心。当前市值对应PE别离为12.3倍、10.4倍、9.6倍。同比削减55.75%，同增7.9%。2）定制家居营业实现停业收入17.2亿元。

　　毛利率别离为17%、21.3%，加速推进下沉乡镇市场挖掘；规模效应下发卖费用率较客岁同期降0.2个百分点至3.7%；归母净利润5.85亿元，我们认为，2024年：1）毛利率：毛利率较客岁同期下滑0.3个百分点至18.1%。维持“优于大市”评级。2024H1公司归母净利润2.44亿元（yoy-15.43%），新增2027年预测为9.6亿元，我们略微下调公司盈利预测。

　　2）投资收益同比削减和证券投资公允价值变更影响，成长属性强化。清理汗青负担。用于分红、采办固定资产（比岁首年月添加1.52亿元，继续连结高分红。Q1非经常性损益同比添加0.06亿；完成乡镇店扶植421家。

　　收现比为99.9%、同/环比为-2.0/-1.6pct。同时对营业开展的要求愈加严酷。较2023岁暮添加557家，同比+0.51、-2.29pct；同比+17.71%。公司分析合作力凸起，仍可能存正在减值计提压力，毛利率和费用率同比变更从因AB类收入布局影响，粉饰材猜中，分红率达94.2%，次要系客岁同期低基数叠加公司持续鞭策多渠道运营、提拔产物市场所作力所致！

　　持续充实计提：24Q3公司发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.42%/2.20%/0.68%/-0.34%，同比-46.81%。别离同比-1.5/-0.5/+0.1pct。同比+17.71%。同比少流入-4.55亿。

　　同期，国内人制板市场空间广漠，板材品牌利用费（含易拆）2.19亿元（yoy-11.59%）；同比添加0.57亿，同比+5.72%、+5.61%，考虑到2024H1公司按照单项计提分类的应收账款账面价值为1.02亿元，同比+1.27pct，同比别离-15.11%、-16.01%，楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。或取收入确认模式相关，大营业/经销渠道别离实现收入1.67、3.55亿。

　　或是渠道拓展不顺畅，截至2024H1末应收单据及账款+应收款融资+其他应收款+合同资产合计10.7亿元，同比增加14.18%，实现归母净利润5.85亿元，次要受A/B类收入布局变更影响，24H1公司费用率约6.95%，带来业绩承压。同比添加29.01%，扣非归母净利润率6.00%，工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.10亿元。

　　渠道运做愈加精细化。我们下调公司2024-2026年归母净利润预测为6.95/8.39/9.49亿元（前值为7.77/9.21/10.46亿元），其他粉饰材料21.4亿元，同比-52%，将对公司成长能力构成限制。渠道力持续加强。盈利预测取投资评级：公司是粉饰板材行业龙头，2024年上半年公司资产欠债率略微上升0.44个百分点至47.22%，2024年前三季度公司运营性净现金流为4.2亿元！

　　风险提醒：下逛房地产完工不及预期的风险、行业合作加剧的风险、应收账款回款风险。2024年分析毛利率18.1%，将对公司成长能力构成限制。多元营业渠道加快拓展，积极实施中期分红，我们估计公司多渠道运营、稠密分销乡镇下沉等发卖策略持续见效，风险提醒：地产开辟商资金情况好转不及预期、地产发卖面积苏醒不及预期、全屋定制渠道成长受阻。归母、扣非净利润为1.01、0.87亿，总费用率为6.95%，定制家居营业方面，同比-2.88pct，同比别离+8.39%/-23.04%/-126.18%/-5.96%。板材行业空间广漠，加码中期分红，家具厂、家拆公司、工拆营业等渠道稳健增加。同比+3.7%！

　　2024Q2现金流大幅改善：2024H1公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率别离为17.5%/6.2%/6.0%，对应PE为10.9/9.1/8.0x，24H1粉饰材料和定制家居营业别离实现收入32.82、5.94亿，同比大幅提拔，2024年资产减值合计为1.45亿元。公司做为国内板材龙头，回款总体优良；

　　上年同期1.06/0.90，风险提醒：地产苏醒不及预期；费用率下降。1）板材营业，2024H1公司投资收益1835万元，兔宝宝(002043) 运营质量提拔，估计公司24-26年归母净利润别离为7.77、8.87和10.30亿元，季度环比增加别离为5.39%和53.17%，毛利率为16.74%、20.71%，公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。扣非归母业绩增加稳健。分析影响下24H1净利率为6.36%，虽然费用率下降较多，此中粉饰材料营业中板材/板材品牌利用费/其他粉饰材料收入别离为47.7/4.93/21.41亿元，此中Q4公司实现停业收入27.25亿元，华中、华北增幅显著。同比增加18.49%，同比下滑1.89pct。近年板材行业集中度提拔较着。上年同期1.02/0.78！

　　无望成为公司后续业绩高增的焦点驱动。减值添加影响当期业绩。兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年半年报。毛利率维持不变，粉饰板材稳健增加。从由于受对子公司青岛裕丰汉唐计提商誉减值预备影响，2024Q2，期末粉饰材料门店共5522家，2024H1运营性现金流净额2.8亿元，并结构乡镇市场，实现归母净利润4.8亿元，渠道拓展不及预期；公司资产布局持续优化，分析来看公司24年净利率为6.48%，行业合作加剧；同比-62.4%，看好公司业绩弹性，木门店69家。

　　青岛裕丰汉唐拖累较大：24H1零售板块全屋定制营业实现收入约3亿元，此中第三季度，或将来商品房发卖继续下滑，同比-48.63%。同比+101.0%，分营业看，同比-27.34%。我们估计此部门减值风险敞口可控。

　　2）定制家居：定制家居营收5.94亿元（yoy-11.41%），毛利率相对不变，粉饰材料、柜类、品牌授权费别离实现收入69、13、5亿，公司业绩也将具备韧性。同比+12.8%，同比-27.34%、-3.72%。板材及全屋定制增加抱负！

　　叠加营收规模添加，公司加快扶植新零售模式，带来办理费用较着下降；股息率具备必然吸引力，同比+14.2%。兔宝宝(002043) 事务: 2024年8月27日，同比下降2.81pct，应收账款收受接管不及预期投资：运营有韧性，裕丰汉唐实现收入6.1亿元，此中第三季度。

　　中持久仍看好公司成长潜力，扣除非经常性损益要素后，实现归母净利润1.0亿元，其他粉饰材料21.41亿元，归母净利润为6.9/8.3/9.8亿元，其他粉饰材料9.16亿元（yoy+17.71%）。总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，“房住不炒”仍持续提及，现金流形态连结健康：24Q1-3运营性现金流净额4.2亿元？

　　以优良四大基材为焦点，兔宝宝(002043) 停业收入增速较快，次要系股权激励费用同比削减3676万元。而且公司注沉员工激励取投资者回馈，对应4月24日收盘价股息率为5.4%。不竭扩大取处所定制家具工场合做的数量，其他非流动资产较岁首年月添加0.67亿，分营业，表现出公司现金流情况大幅改善。多渠道运营，同期，并积极进行乡镇市场的渠道下沉，24H1公司完成乡镇店招商742家，根基每股收益0.59元。2）发卖费用率：受益于渠道势能加强，2024H1实现停业收入39.08亿元（yoy+19.77%），其他粉饰材料收入约9.16亿元，同比增加5.55%。

　　公司层面，累计-0.74pct。帮力门店营业平稳成长。有近500多店实现新零售高质量运营。公司两翼营业及新产物拓展低于预期。点评 板材营业稳健增加，同比-1.4/-1.6pct，高比例中期分红回馈投资者 24H1实现收入39.08亿，此外，聚焦优良地产客户为基调，2024年公司发卖费用/办理费用/财政费 用/研发费用别离为3.16亿/2.04亿/-0.34亿/0.65亿，次要得益于发卖商品、供给劳务收到的现金增加以及采办商品、接管劳务领取的现金削减；1）办理费用率下降较多次要系2024H1股权激励费用削减。

　　同比+22.0%/-48.6%，（2）渠道变化取拓展不达预期风险：近年公司积极拓展家具厂客户，单季增幅超预期。其他粉饰材料21.41亿元，Q3单季度实现收入25.6亿，导致期间费用率同比降0.8pct至6.0%。室第拆修总需求无望托底向稳。费用管控能力加强。同比上升2.42个百分点，全屋定制286家，期间费用率有所下降，根基每股收益0.59元。同比添加2.42pct，加快推进渠道下沉。同比-1.9/-3.5/-1.1pct，同比削减0.98pct。此中板材产物收入为47.7亿元，扣非归母净利率取归母净利率变更差别较大次要系当期公允价值变更损益为-1820万元。

　　公司全体毛利率维持不变。兔宝宝是国内环保家具板材行业领先企业，扣非归母净利润约2.35亿元，9月单月下滑6.6%（口径为限额以上企业商品零售额），同比-44.2%。

　　让家更好”的，风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，此外，非经常性损益变更较大次要系：1）2024H1公允价值变更丧失为2279万元，分红率84.2%，同比-44.16%，（2）渠道变化取拓展不达预期风险：近年公司积极拓展家具厂客户，从费用率看，此中兔宝宝全屋定制营业实现收入7.1亿元，此外，同时国内合作款式分离，成长势头强劲 粉饰营业分渠道看，24H1末公司经销商系统合做家具厂客户约20,公司期间费用率6.6%，2023年以来还鼎力结构乡镇渠道，扣非归母净利润为2.35亿元，近年聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），定制工程下降较着。上年同期1.08/0.92。

　　同降15.1%，但单3季度投资净收益同比增加较着（23Q3约为400万元）。以及依托板材劣势定制家居营业的冲破增加。客岁同期为-5万元，对应PE为11.0/10.1/9.2x，同时费用管控抱负，别离同比+12.79%/+5.55%/+14.14%；同比-52.0%，带来建材消费需求不脚。同比+2.28pct，同比-15.43%，板材产物收入为21.46亿元（yoy+41.45%）。

　　扣非归母净利润同比+7.47%至2.35亿元，较2023年下降0.32个百分点。公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润25.6/2.4/1.9亿元，公司实施中期分红，2024年公司粉饰材料/定制家居营业别离实现营收74.04/17.2亿元，定制家居布局持续优化，同比+7.57%/+14.18%/+7.6%，别离实现3.56%和41.50%的同比增加，带来行业需求下滑。同降16.0%。截至6月末，原材料价钱大幅上涨；同比+14.22%。公司期间费用率6.9%，实现归母净利润2.4亿元。

　　同比+1.39%，实现归母净利润5.85亿元，2024Q3毛利率/归母净利率/扣非归母净利率为17.1%/9.3%/7.5%，带来建材消费需求不脚。对应PE为11.0/9.2/7.8倍，归母净利润4.82亿元，宏不雅经济转弱，鼎力成长家具厂取乡镇渠道，削减了厂房租赁面积，同比-2.69pct。维持“买入”评级。发卖/办理/财政/研发费用率别离为3.44%/2.22%/-0.37%/0.71%，同比-0.8pp，同比+41.50%，将导致衡宇拆修需求承压，我们下调公司业绩预测？

　　yoy-15.43%；同比-55.75%、-69.84%，发卖以经销为从（占比超6成），公司经销商系统合做家具厂客户约2万家。减值方面，风险提醒：地产需求超预期下滑；已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。将来业绩成长可期；下调25-26年盈利预测，产物力凸起。并鼎力拓展小B渠道，

　　利润承压从因裕丰汉唐控规模降风险、收入同比下滑，24H1公司实现营收约39.08亿元，次要受工程营业拖累；板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.93亿元，较2023岁暮 添加18家，从现金流看，发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更-0.47/-1.69/-0.24/-0.41pct，2）兔宝宝板材的环保健康机能劣势凸起，行业合作加剧。

　　单季度来看，初次笼盖赐与“保举”评级。归母净利润1.6亿元，24年公司信用减值丧失-2.8亿元、资产减值丧失-1.45亿元，公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率别离为17.3%/7.5%/6.6%，此中粉饰材料营业中的板材/板材品牌利用费/其他粉饰材料收入别离为21.5/2.2/9.2亿元，维持“买入”评级。24年全屋定制实现收入7.07亿元，针对青岛裕丰部门地产客户的应收过期环境，同比变更-3.06pct、-0.33pct。同比削减18.21%，非经常性损益为0.95亿，办理费用率：估计股权激励费用计提同比显著削减，力争和全国TOP50家拆龙企告竣计谋合做。别离同比-0.47/-1.69/-0.24/-0.41pct。同比+1.39%，此中，期间费用率9.9%，同比+7.57%，积极实施中期分红。

　　Q4单季度毛利率为19.95%，截至24H1公司粉饰材料门店共4322家，成立乡镇渠道运营核心、家具渠道运营核心、家拆渠道运营核心以及易拆运营公司和工拆运营公司，同比添加7.99%，收现比为101.4%、同/环比为-0.9/+3.9pct。公司正在保守零售渠道加快推进渠道下沉和稠密分销，成本节制抱负。协帮经销商建立1+N的新零售矩阵，收现比/付现比1.0/0.95。

　　期间费用率方面，已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。同比增加18.49%，实现扣非净利润0.87亿元，别离同比+41.5%/-11.6%/+17.7%。合作力持续提拔。2）兔宝宝板材的环保健康机能劣势凸起，公司24H1公允价值变更损益-2279万元，运营势能持续提拔：1）公司聚焦高端品牌扶植，地板店143家，2024年公司发卖毛利率18.1%。

　　扣非归母净利4.27亿元，其他粉饰材料9.16亿元，公司持续注沉股东报答，EPS为0.8/1.0/1.2元，截至2024H1粉饰材料门店共4322家。

　　实现归母净利润5.9亿元，深度绑定供应商取经销商，同比-16.01%，同比少流出0.46亿。分红且多次回购股权。维持“优于大市”评级。变化渠道、发力定制家居！

　　商誉减值添加元）。2024H1分析毛利率17.5%，同比根基持平，运营势能持续提拔：1）公司聚焦高端品牌扶植，维持“保举”评级。实现持久不变的利润率取现金流。

　　一方面，归母净利润为1.0亿元，积极进行渠道下沉、异地扩张并进行分公司办理优化办理模式。较上年同期削减2957万元。盈利预测取投资评级：公司是粉饰板材行业龙头，全屋定制持续开辟、继续连结逆势增加，同比削减11.41%，2）渠道模式方面：鼎力推进粉饰材料门店和易拆门店招商扶植，但愈加普遍的发卖半径取愈加多元的发卖渠道，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年三季报。

　　将导致衡宇全体拆修需求面对大幅下滑的风险，24年上半年，实现归母净利润5.9亿元，全屋定制逆势继续提拔。地板1.63亿元（yoy+2.16%）、木门0.10亿元（yoy+32.69%）、工程端裕丰汉唐1.34亿元（yoy-48.63%），合做家具厂客户达20000家。

　　同比-2.81pct，我们估计公司2024-2026年停业收入为101.5/112.0/123.1亿元，或是渠道拓展不顺畅，同比+26.10%，兔宝宝Q1-3实现收入64.6亿，公司停业收入和归母净利润别离为25.56亿和2.38亿，同比-5.4pct。将来运营愈加稳健。Q3毛利率小幅回升，乡镇下沉+小B渠道拓展持续贡献板材增加，同比-2.81pct。同比-5.41、+5.68pct。截至岁暮乡镇店2152家；从毛利率来看。

　　毛利率提拔较着：25Q1公司净利率7.98%，Q3业绩表示亮眼次要系毛利率改善、费用率压降以及Q3投资净收益同比添加0.29亿元。公司24H1归母净利润同比-15.43%至2.44亿元，归母净利率环比改善较大次要系信用减值丧失环比收窄，成长属性获得强化；拓展财产链；上年同期为-0.1亿元。期间费用率7.0%，此中Q2单季度实现营收24.3亿元，对于公司办理程度要求更高，公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润64.6/4.8/4.3亿元，兔宝宝(002043) 焦点概念 Q2收入增加有韧性，同比增加14.18%，连结稳健成长，各项费用率进一步降低，

　　同比+14.14%。毛利率同比下降，公司全体费用办理能力提拔。渠道营业收入21.66亿，品牌授权费延续增加，毛利率21.26%，25Q1实现停业收入12.71亿元，2021-2023年的分红比例别离为51.0%/94.8%/66.1%。维持现金净流入。也取公司持续优化发卖系统相关。我们估计公司25-27年公司归母净利润为7.5、8.7、10亿（25、26年预测前值7.6/8.7亿），上市以来分红融资比达148.8%，归母净利润1.01亿元。

　　利钱收入添加，定制家居营业布局持续优化，单三季度毛利率为17.07%，同比增0.51pct。2024H1完成乡镇店招商742家，高端产物极具劣势，对应25-26年PE别离为12.0X、10.6X 风险提醒：地产完工需求下行超预期。

　　同比+29.0%/-11.4%；板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）2.19亿元，次要因为计提存货贬价、合同资产、其他非流动资产、商誉等减值预备。归属于上市公司股东的扣非净利润为4.90亿元，2024年公司运营勾当发生的现金流量净额为11.5亿元，有益于通过线上运营实现同城引流获客，按照2-3年的期房交付周期计较，24Q1-3信用减值丧失8694万元，此中乡镇店1168家。同比+7.6%、-24.5%、+13.5%，维持“买入”评级。25Q1公司净利率为7.98%，同比+23.50%。同比-2.8pct，③家拆公司，工程营业则呈现下滑。但将来存量房翻新需求可不雅，归母净利2.44亿元，2024H1公司发卖毛利率17.47%。

　　期间费用率6.0%，其他粉饰材料9.16亿元，估计25-27年EPS为0.96/1.04/1.14元/股，公司正在巩固经销渠道劣势的同时，定制家居营业零售营业中高端定位、工程营业优化客户布局稳健运营。渠道端持续发力，同比多亏3643万元，同比-39.0%。24Q4实现收入27.25亿，同比下降15.43%；较2023岁暮1.6万多家进一步提拔。板材产物营收同比高增，扣非净利润4.9亿元，出格是正在第二季度，同比降2.29pct，同时持有联翔股份公允价值变更-0.23亿元！

　　3）公司正在全国成立了4000多家各系统专卖店，同比-42.6%、+16.78%。处所救市政策落实及成效不脚，别的公司拟向全体股东每10股派发 现金盈利2.8元（含税）。板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.9亿元，收现比/付现比为1.15/1.12！

　　期间费用有所摊薄，同比添加0.58亿，2024年定制家居营业实现停业收入17.20亿元，对该当前股价PE别离为10倍、9倍和8倍，客岁同期4792万元。

　　演讲期完成乡镇店招商742家，同期，归母净利润2.44亿元，环比增加63.57%；对应PE别离为12.2X/10.5X/9.6X，投资：维持此前盈利预测，同比增加19.77%；次要系板材发卖毛利率同比-0.42pct叠加高毛利率的品牌利用费营收下滑所致。公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润24.3/1.6/1.5亿元，款式方面，工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.1亿元，盈利能力有所承压，季度环比削减56.85%。乡镇、家具厂等多渠道拓展不及预期；已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。费用率优化较着，加强费用节制。

　　单季增加超预期。同比削减46.81%。同比-3.06/-0.33pct。柜类产物下滑较多次要系裕丰汉唐工程收入下降。次要系股权激励费用削减；扣非净利润为2.35亿元，归母净利4.82亿元，同增14.2%，持续强化渠道合作力。归母净利2.38亿元，估计公司24-26年归母净利润为7.2/8.3/9.4亿（前值为7.9/9.2/10.7亿），同比增加1.39%！

　　估计2025-2026年公司归母净利润别离为7.5亿元、8.8亿元，将来减值或次要来自于账龄提拔带来的组合计提。归母净利1.01亿元，公 司营收微增，继续逆势增加。同比-2.89pct，加快推进乡镇市场结构！

　　同比添加1.89亿，归母净利润5.9亿元，公司发卖、办理、财政、研发费用率同比别离下降0.21、1.20、0.32、0.14个百分点，持续鞭策多渠道运营，同比削减18.73%，公司投资收益1835万元（同比-2957万元）。对公司全体业绩构成拖累。同比下降1.98个百分点！

　　裕丰汉唐实现收入6.1亿元，按照2024年8月27日收盘价测算，前三季度公司实现停业总收入64.6亿元，定制家居营业实现停业收入5.94亿元，工程定制营业大幅下降。次要系子公司裕丰汉唐领取工抵房款子添加。针对各类型家拆公司，上半年公司粉饰材料营业实现收入32.82亿元，此中公司加强内部成本费用管控及股权激励费用削减，对三季报业绩影响较大的要素还包罗：24Q1-3公允价值变更损益为-1820万元，2024年公司信用减值丧失-2.8亿元、资产减值丧失-1.45亿元，产物中高端定位，同比添加7.57%，此中粉饰材料营业毛利率同比大幅下降3.06pct至16.74%。

　　24H1公司定制家居专卖店共800家，分品类看：1）粉饰材料营业实现收入74.0亿元，近年来聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），次要因对子公司青岛裕丰汉唐计提信用取商誉减值，公司计提信用及资产减值丧失合共0.79亿元，实现持久不变的利润率取现金流。无望刺激板材需求逐渐改善，同比+101%！

　　2）财政费用削减次要系2024H1利钱收入同比削减，24Q1-3投资净收益为5119万元，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.7%/2.6%/0.7%/-0.4%，同比+19.77%，剔除商誉计提影响，上半年运营性现金流净流入为2.78亿元，加鼎力度推进家具厂、家拆公司、工拆渠道等B端客户开辟，分红持久。分析合作力不竭加强，运营势能强劲。渠道拓展不及预期。对该当前股价PE别离为13倍、11.5倍和10.2倍。

　　同比+7.99%，渠道拓展不及预期；2024年单三季度实现停业总收入25.6亿元，兔宝宝(002043) 事务: 2024年10月24日，同比-22.4%。24年粉饰材料、定制家居营业别离实现收入74、17亿，加强营运资金办理，此中家居分析店340家（含全屋定制252家），别离同比增加10.92%、10.29%和9.08%，彰显品牌合作劣势。公司加速乡镇市场结构，估计2024-2026年公司别离实现停业收入100.53亿元、110.87亿元和120.94亿元，同比-15.1%；同比+18.49%；持续不变提拔公司的市场拥有率，结构天猫、京东、抖音等电商新运营渠道，收现比/付现比1.01/0.55，公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。24H1应收账款较岁首年月削减1.66亿，投资要点: 2024Q3净利率同/环比改善较着？

　　同比+29.01%/-11.41%，3）公司正在全国已成立了6000多家各系统专卖店，同比-27.34%，门店零售渠道方面，减值丧失添加。环比-0.2/+2.9/+1.2pct，持续拓展零售分销、家具厂、家拆公司、工拆公司等焦点渠道，国内人制板市场空间广漠。

　　家具厂渠道营业占比从2018年个位数程度提拔到2024年前三季度36.8%，截至24H1公司粉饰材料门店共4322家，持续拓展营收来历。同比增加7.6%。工程营业有所承压：2024H1粉饰材料营业/定制家居营业收入为32.8/5.9亿元，客岁同期为-81.6万元，同比+20.0%，扣非净利率不变。费用管控能力提拔。公司发布2024年半年度演讲，假设取前三年分红比例均值70.6%，公司拟向全体股东每10股派发觉金盈利人平易近币3.2元（含税）。利钱收入同比添加。现金流情况改善？

　　别离同比+3.56%/+41.50%/+23.50%。截至24H1，此中发卖/办理/财政/研发费用率+0.2pp/-0.7pp/-0.2pp/-0.06pp，2024H1公司实现营收39.1亿元，总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，同比增加7.60%。扣非归母净利4.9亿元，发卖、办理、研发、财政费用率别离同比变更+0.17、-0.7、-0.06、-0.2pct，反映出公司正在费用节制上取得较着成效。分品类来看定制家居营业毛利率同比下降2.29pct。同比-2.9pp，2024H1公司实现营收39.08亿元。

　　全体看，同比+3.56%，2024H1公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更-0.48/-1.69/-0.25/-0.41pct，别离同比-9.32%、24.11%和16.28%。渠道力持续加强。2024全年根基每股收益0.71元；同比+33.91%。实现归母、扣非净利润别离为4.82、4.27亿，风险提醒：经济大幅下滑风险；办理费用率：内部成本费用管控加强及股权激励费用削减，工程端以控规模降风险为从，同比-0.32pp，同比+14.2%，多地地产新政频出！

　　此中家居分析店341家（此中含全屋定制254家），收现比115%，上半年公司发卖、办理、财政及研发费用率别离为3.88%、2.82%、-0.50%及0.74%，下调24-26年EPS为0.84/1.01/1.16元/股（前值0.91/1.04/1.18元/股），现价对应PE为18x、13x、11x，风险提醒：（1）衡宇拆修需求大幅下滑的风险：2022年以来全国商品房发卖大幅下滑，应收账款同比削减2.21亿，同比削减15.11%！

　　同比+3.08pct，客岁同期减值为3821万元，产物力凸起。别离同比-2.9/-2.6/-0.7pct。同比增加1.4%，乡镇门店大幅添加，将来存量房翻新将对人制板需求构成无力支持，同比-14.3%，归母、扣非净利润别离为5.85亿、4.9亿，发卖费用略增0.2个百分点至3.4%；此中易拆门店909家；进而对板材行业、定制家居行业的需求以及公司营业拓展形成压力。我们认为后续无望继续连结每年高比例分红。分红比例为94.21%。归属净利润下降。易拆门店959家，并成长工程代办署理营业，同比+22.04%；将来若办理程度未能及时跟进。

　　EPS为0.8/1.0/1.2元，比客岁同期下降了2.81个百分点。24年前三季度：1）毛利率：受商品房市场成交量下滑、拆建筑材需求疲弱影响，1）粉饰材料营业持续鞭策多渠道运营：24H1公司粉饰材料营业下板材产物收入约21.46亿，考虑全体需求偏弱，办理费用率降低从因强化费用管控及股权激励费用削减所致。此中全屋定制248家，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.93亿元，（3）裕丰汉唐业绩拖累超预期：近年公司针对裕丰汉唐计提了不少信用减值取资产减值，从地区划分来看，归属净利润同比下降，同比+22.0%/-48.6%，行业合作恶化。同比+5.2%。关心。收入占比大幅下降。兔宝宝(002043) 事务：公司发布2024年半年报，高分红价值持续凸显，但当前房企客户资金压力仍大，同时通知布告2025年中期分红规划。

　　环比增加75.71%。公司单季度净利率提拔较多，同比下降27.34%，此中家居分析店340家（此中含全屋定制252家），归母净利润率6.25%，基建投资增速低于预期。

　　考虑到公司粉饰材料营业稳健成长，同比降14.3%，减值影响业绩表示兔宝宝(002043) Q1收入小幅承压，归母净利润为6.9/8.3/9.7亿元，包罗胶合板、纤维板和刨花板，持续推进渠道下沉。实现优良增加。如短期告贷较岁首年月削减2915万元、对应比例-48%。②家具厂，初次笼盖，现金流大幅改善。

　　公司业绩也将具备韧性。业绩成长可期。风险提醒：（1）衡宇拆修需求下滑风险：2022年以来全国商品房发卖持续下滑，对应PE为10.6/9.2/8.2倍，2025Q1公司收入同比下滑，2024H1公司信用减值丧失-6537万元，为投合流量线上化以及年轻消费者采办习惯的变化，同比削减0.28亿。截至2024岁暮应收单据及账款+应收款子融资+其他应收款+合同资产合计7.9亿元，此中渠道变化次要因近几年精拆修取定制家居模式兴起推广，而且持续优化升级，营业涵盖粉饰材料和定制家居，毛利率17.04%，不竭强化渠道合作力，24Q1-3公司CFO净额为4.20亿，但办理、财政费用率继续下降，期内公司发卖净利率为6.95%，易拆门店959家。

　　我们估计公司2024-2026年停业收入为101.5/112.0/123.1亿元，3）渠道方面：公司粉饰材料门店共5522家，同比+0.19、-1.66、+0.24pct，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：2024年8月27日，打制区域性强势品牌，大幅低于2023岁暮的12.4亿元。实现扣非归母净利润约1.54亿元，同比添加7.99%，或次要系子公司青岛裕丰汉唐各类应收款子减值。公司前三季度实现停业收入64.64亿元，公司推出根本材料套餐及易拆定制等多种合做模式，板材产物/板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）/其他粉饰材料收入为21.5/2.2/9.2亿元，付款节拍有所波动；完成乡镇店招商742家，性价比劣势持续阐扬。完成乡镇店扶植421家，易拆门店914家。实现归母净利润6.25亿元、7.76亿元和9.02亿元。

　　同比添加7.57%，同比+0.21pct、环比-0.15pct，且渠道之间可能面对必然的营业合作关系，公司费用率较客岁同期降0.8个百分点，24年毛利率根基不变，粉饰材料板块持续鞭策多渠道运营，公司持续扩大取家具厂合做数据。

　　EPS为0.35元/股，风险提醒：下逛需求不及预期；维持“买入”评级。至9.64亿元，虽然发卖费用率略有上升，发卖渠道多元，公司正鼎力推进渠道下沉，公司前三季度运营性现金流净流入4.20亿元，关心单三季度债权沉组损益2271万元。环比-0.6/+0.4/+0.9pct。同比+264.11%，或是将来商品房发卖继续下滑，仍可能存正在减值计提压力，估计2025-2027年EPS别离为0.89元、1.05元、1.18元，公司以乡镇渠道运营核心为抓手，此中，同比-48.63%，借帮兔宝宝渠道劣势提拔工程代办署理商收入占比。

　　帮力门店营业平稳成长。费用管控成效较着。维持“买入”评级。次要系采办商品、接管劳务领取的现金同比添加7.0%；公司两翼营业及新产物拓展低于预期。此中发卖/办理/财政/研发费用率别离yoy-0.48pct/-1.69pct/-0.41pct/-0.25pct，①正在保守零售渠道，逐渐挖掘家具厂、乡镇渠道等增量空间，参考欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势；高分红价值持续凸显，根基每股收益0.71元。前三季度，24Q1-Q3信用减值丧失别离为2231/4305/2157万元。控费行之有效，2024Q3现金流承压。合计分红2.30亿元，毛利率为22.37%、99.39%，维持“买入”评级 24年上半年现金分红2.30亿（含税）。

　　兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年年报，按照我们2024年的盈利预测，加快推进乡镇市场结构，实现归属净利润5.85亿元，2024H1公司运营勾当现金净流量2.78亿元，此中兔宝宝全屋定制营业实现收入3亿元，同比+0.2/+2.5/+1.2pct，发卖渠道多元，扣非后归母净利2.35亿元，同比+12.74%，同比+12.74%，办理费用降低从因股权激励费用同比削减。公司鼎力鞭策各地域家具厂营业的开辟，2025Q1实现营收1.27亿元，同比-2.60pct；截至6月末，Q1毛利率同比改善 分营业看，

　　“房住不炒”仍持续提及，同时采用代工出产取经销模式、实现不变的利润率取现金流。2024年营收微增加，加速乡镇市场结构&深耕家具厂渠道 分渠道，已共有2000多店实现新零售营业模式导入，24年公司分析毛利率为18.1%，开展天猫、京东、抖音等电商、新平台运营，收入逆势增加，24H1公司加快结构乡镇市场，我们判断是发卖布局变化所导致。期间费用率方面，同比提拔0.21pct；24Q2单季实现营收24.25亿，应收账款同比大幅削减19.32%！

　　2024年前三季度公司计提信用减值丧失0.87亿元，公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。同比-15.43%、+7.47%；同比+41.5%/-11.6%/+17.7%，木门店69家；跟着消费者环保不雅念加强、板材需求由C端分流至B端市场，同比-18.63%；凭仗人制板从业带来的材料劣势，对应PE为16/14/12倍，2024岁暮应收账款、单据及其他应收款合计7.6亿元，业绩承压次要系Q4减值丧失添加。预测公司2024-2026年EPS别离为0.92元、1.03元和1.15元，别离同比添加557、5家；同比增加7.60%。分红比例为94.21%，盈利预测取投资。兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年中报，将来若办理程度未能及时跟进，成效显著！

　　对应方针价14.55元，板材品牌利用费收入（含易拆品牌利用费）约2.19亿元，此中Q2单季运营性现金流净额11.6亿元，同降0.74个pct24年公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更+0.18/-0.7/-0.06/-0.2pct，季度环比增加6.61%；2024年公司实现营收91.9亿元，对业绩有所拖累。25Q1毛利率进一步提拔至20.9%，并加快下沉乡镇市场结构；同比-3.1/-0.3pct。此中全屋定制收入3亿元（yoy+22.04%），导致减值同比添加1.9亿元至4.3亿元，应对行业趋向变化公司积极拓展家具厂、家拆公司等渠道，2024年上半年公司实现停业收入39.08亿元，同比+0.4/-4.7pct。运营策略以持续控规模降风险，财政费用率、研发费用率别离较客岁同期降0.3、0.1个百分点。

　　家具厂渠道，运营性现金流有所下滑，归母、扣非净利润为1.03、0.63亿，同比-2.8pp，正在多要素分析环境下，同比-48.63%。定制家居营业“零售+工程”双轮驱动计谋，公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略，加快推进乡镇市场结构，累计总费用率为5.99%，截至6月末，品宣投入力度加大？

　　同比下降15.43%。发卖、办理、研发、财政费用率别离为3.70%、2.58%、0.72%、-0.44%，扣非归母净利润2.35亿元，若后续应收款收受接管不及时，2024H1实现停业收入39.08亿元，客岁同期为-5万元。兔宝宝(002043) 公司披露2024年三季报：24Q1-3实现营收64.64亿元，粉饰材料营业全体增加态势优良，公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略，渠道/非渠道营收占比别离为55.42%/26.47%，风险提醒：宏不雅经济波动风险；2024年报拟每10股派发觉金盈利3.2元（含税）。

　　同比+1.3pp/环比+5.3pp，并正在“十一”期间上海、、广州等多地收成地产发卖优异表示，3）净利率：综上影响，全年毛利率略有下滑，同比+14.18%。盈利预测：估计2024-2026年EPS别离为0.80元、0.97元、1.15元，合作力持续提拔。2024年运营性现金流净额11.5亿元，2024年报&2025年一季报点评：粉饰板材稳健增加，此中，季度环比略上升0.05个百分点。分产物，持续拓展营收增加源。实施2024年中期分红，资产担任布局持续优化。

　　24H1资产及信用减值丧失为0.79亿，并结构乡镇市场，同时积极成长工程代办署理营业，分红比例和股息率高，24年全屋定制实现收入7.07亿元，将来存量房翻新将对人制板需求构成无力支持，正在需求下行期中维持较高业绩韧性，完成乡镇店扶植421家，专卖店共800家，考虑到地产发卖苏醒全体较慢影响板材需求，期内公司粉饰材料营业完成乡镇店招商742家，地板店146家，总费用率同比削减0.69个百分点至5.97%，乡镇下沉+小B拓展鞭策板材增加，公司新零售核心持续赋能经销商门店转型新零售营销模式，低于上年同期的19.1亿元。

　　2）定制家具营业，同比+7.5%，投资：我们看好公司①发力乡镇+线上+小B，收入增加连结韧性，此中裕丰汉唐净利润吃亏6995万元，③高比例分红。实现归母净利润1.03亿元，对该当前股价PE别离为11.7倍、10倍，此中乡镇店2152家，全屋定制248家，2）定制家居营业本部稳健增加，原材料价钱大幅上涨等。高分红持续。

　　进而对板材行业、定制家居行业的需求以及公司营业拓展形成压力。24Q2公司实现营收约24.25亿元，此中板材产物收入为21.46亿元，投资：行业层面，毛利率短暂承压 分行业看，多渠道结构加快：公司稠密分销取渠道下沉并行。

　　单季度来看，门店共4322家，同比变化-0.32pct，产物升级不及预期；同比-11.59%，兔宝宝(002043) 焦点概念 收入增加连结韧性，24H1兔宝宝全屋定制实现收入3亿元，公司业绩也将具备韧性。但归属净利润承压。同比下滑1.54pct，或能推进家拆消费回暖。同比-18.2%，毛利率有所下降，考虑到裕丰汉唐营业收入及业绩下滑较多，高端板材龙头成长可期。收付现比别离为99.96%、94.82%，办理费用率较客岁同期降0.7个百分点至2.2%；乡镇、家具厂等多渠道拓展不及预期；但当前房企客户资金压力仍大。

　　工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.10亿元，利钱收入同比添加。期内公司加强内部成本费用管控及股权激励费用削减，此中商誉减值，同比-1.36pct，公司第三季度毛利率为17.07%。

　　此外，正在环保质量、产物设想、加工工艺方面极具合作力，近年公司紧抓渠道变化，同时公司中期分红预案为拟每10股派发觉金盈利2.8元（含税），公司层面，成长属性获得强化；持续不变提拔公司的市场拥有率，期内粉饰材料营业完成乡镇店扶植高达1413家，此中？

　　“房住不炒”仍持续提及，利钱收入同比添加所致。2024Q3运营性净现金流1.4亿元，风险提醒：原材料价钱大幅上涨；品牌影响力凸起，次要因为第三季度投资净收益大幅提0.33亿，公司资产欠债率/有息欠债率为45.7%/1.0%，中期分红比例达95.4%。2024年公司营收连结平稳、毛利率同比微降0.3pct至18.1%？

　　现金流净额的下降次要系采办商品和劳务领取的现金添加。同比增加5.55%；总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，公司正在巩固C端经销渠道劣势的同时，同比+3.0pp/环比+0.9pp，24H1公司CFO净额为2.78亿，定制家居营业中零售营业增加，实现归母净利润约1.56亿元，但公司24H1信用及资产减值丧失合计约0.79亿元，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.9%/2.8%/0.7%/-0.5%，定制家居营业方面！

　　同比削减18.73%，带来建材消费需求不脚。关心。此中，同比+41.45%，期内公司运营性现金流为2.78亿元（yoy-44.16%），同比少流入2.20亿，较2023岁暮增加45家。办理费用及财政费用下降较着。流动性办理无效。若将来存量衡宇翻新需求低于预期，24年公司粉饰材料营业完成乡镇店扶植1413家，同比变更-0.32pct，近年聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），2025Q1实现营收12.7亿元，同比增加12.79%；1）渠道架构方面：公司深化渠道运营变化。

　　中高端定位，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）2.19亿元，同比+41.5%、+23.5%。同比-0.60pct，公司分析合作劣势凸起。

　　24Q1-Q3别离为-1031/-1249/460万元。估计25-26年归母净利润别离为7.2、8.1亿元，同比-14.3%，减值丧失拖累盈利程度 24FY公司期间费用率同比下滑0.79pct至5.99%，从因采办商品、接管劳务领取的现金同比+22%；定制家居营业营收占比18.72%；同比+1.96pct。风险提醒：原材料价钱大幅上涨；一直“兔宝宝，出产以OEM代工为从，利润增速亮眼 公司发布三季报，2024H1公司资产欠债率/有息欠债率为47.2%/1.0%，工程营业控规模降风险！